一、核心观点

10月份，行业供需均较弱：本月原煤产量环比改善，但同比仍低于去年同期水平，进口规模继续大幅下降，仍低于去年水平，下游产业修复反复，叠加季节性因素使得需求环比继续下行。同时，天气影响及大秦线运量受限影响下，本月延续港口等中转库存减少、电厂等用电终端累库趋势。煤价继续小幅上涨，短期看，随着冬季用电高峰的来临，以及进口规模受限的作用下，煤价易涨难跌。

供需方面，本月行业供需仍处于弱势：供给方面，原煤产量同比增速1.4%，环比上涨1.81个百分点，但仍低于去年同期增速。进口方面，虽然价差在进口煤价下跌带动下走阔，但进口规模在管控政策作用下同比下跌8.3%，供给数据虽有所改善但仍处于弱势。下游需求也出现反复：全社会用电量同比增速为6.6%，环比下降0.6个百分点；全国发电量6094.5亿千瓦时，同比增速为4.6%，环比下跌0.7个百分点；火电产量同比增加-1.5%，环比下跌1.7%；重点电厂日均耗煤同比下跌12.8%；粗钢产量同比增加12.7%。可以看出，用电淡季背景下下游需求有所回落。

结构上看，10月以来，随着供给相对不足，以及天气及发运减少影响，需求改善幅度放缓，本月延续中转环节去库，下游用电终端累库的趋势。本月重点电厂煤炭库存较上月小幅增加39万吨，港口去库较多，CCTD主流港口库存合计5775.2万吨，较9月末下降637.4万吨。短期来看，由于冬季用煤高峰即将到来，电厂仍将加大冬储采购，库存预计仍将上升，煤价仍有支撑。焦煤方面， 1-10 月固定资产投资累计增速为 1.8%，各分项较上月增速均有回升。地产方面，新开工面积、竣工面积、销售面积均好转，带动钢铁需求向好，其预期短期内将有一定韧性。

价格方面，本月，供给相对不足作用下煤炭行情继续上涨，11月中旬Q5500K动力煤平仓价升619.5元/吨左右，较上月上涨约8元/吨。焦炭三轮提涨后累计上升近150元/吨，目前处于高位盈利水平。

后续来看，随着冬季用电高峰的来临，下游用电需求将有所恢复，港口库存也将从低位回升。但考虑到近期矿难频发，安全检查力度趋严，叠加进口煤严控局势仍在持续，供给端难以新增较大产量，自此基础上煤价向上空间较大。双焦方面，山西、河南、河北等地淘汰产能使得价格仍将上行，焦炭也已基本完成去库，叠加供给不足的原因，价格也在上行区间。

二、行业要闻

1、据中国电力报报道，经过两年多筹备和前期试运行，全国煤炭交易中心于10月28日在北京正式开业运行。

2、11月4日，铜川市印台区铜川乔子梁煤业有限公司发生瓦斯突出事故， 8人遇害。

3、上海清算所官网11月10日披露，永煤集团2020年度第三期超短期融资券（债券简称：20永煤 SCP003；债券代码：012000356），应于11月10日兑付本息。但截至兑付日日终，“20永煤SCP003”未能按期足额偿付本息，已构成实质性违约。

4、中澳政治摩擦升级，彭博社船运数据显示，有至少20艘巨型散货船停泊在中国京唐港停留，数百万吨澳大利亚煤炭无法卸船。

5、11月17日，国家煤矿安全监察局发布关于全面深入开展煤矿安全生产大排查的通知，要求从即日起到2021年底，以“一通三防”和“打非治违”等为重点进行安全排查。

6、中国煤炭工业协会日前发布的数据显示，据协会测算，1-10月份，全国煤炭消费量32.4亿吨左右，同比下降0.8%；其中10月份全国煤炭消费量3.1亿吨左右，同比增长0.9%。

三、行业分析

（一）行业景气程度

我们选取申万煤炭行业指数、行业PPI两个指标来衡量行业整体景气程度。

可以看到， 2020年10月，煤炭开采与洗选业PPI环比上涨2.1%，当月同比为-5.5%，较上月上涨2%。申万行业指数本月冲高回落，与上月基本持平。可以看出，行业景气度本月变化较小。

图1 煤炭开采和洗选业PPI增速

图2 申万行业指数：煤炭开采

（二）供求情况

存量方面，10月份，原煤产量3.37亿吨，同比增速1.4%，增速比上年同期低3%。环比上涨约1.81个百分点。可以看出，本月原煤供给环比继续上涨，但同比仍处弱势。

图3 全国原煤产量增长

进口方面，10月煤炭进口量1373万吨，较9月减少495万吨，同比降8.3%。进口价格方面，10月CCI5500进口价格由412元/吨下跌至367.7元/吨，内外价差242.3元/吨，较9月末环比走阔46.3元/吨。可以看出，本月进口规模继续下降，国内煤价走高而进口煤价下降，内外价差走阔。

图4 煤炭进口情况

图5 煤炭进口价格情况

需求方面，根据下游行业消耗产能占比情况，我们主要分析火电行业及钢铁行业经营情况。

火电方面， 2020年10月份，全社会用电量同比增速为6.6%，环比下降0.6个百分点；10月份全国发电量6094.5亿千瓦时，同比增速为4.6%，环比下跌0.7个百分点。可以看出，用电高峰季结束后，下游用电需求增速有所下降。

图6 全社会用电量

图7 全国发电量

本月来水量继续降低，水库流量降低，但水位仍处于高位，水电产量当月同比增速25.4%，继续大幅改善，而火电产量同比增速-1.5%，环比下跌1.7%，可以看出，本月水电对火电挤出效应显著。

图8 水电对火电的挤出效应

图9 三峡入库流量及上游水位情况

2020年10月份，重点电厂本月累计煤耗为8866万吨，环比降低12.56%，同比增速-12.8%。可以看出，本月下游发电需求显著回落，耗煤数据同比减少。

图10 重点电厂耗煤总量

钢铁方面，10月份，粗钢产量9220.2万吨，环比减少35.3万吨，同比增速12.7%，较上月增速增加1.8个百分点。可以看出，本月钢材需求延续上月增长趋势，景气程度仍处于较高水平。

图11 粗钢产量

（三）煤炭库存

动力煤库存方面：10月份，港口库存延续上月下降趋势，截至2020年10月31日，CCTD主流港口库存合计5775.2万吨，较9月末下降637.4万吨。重点电厂煤炭库存合计8410万吨，较9月末增加39万吨。我们认为，本月由于大秦线检修，运力下降，而下游电厂主动加库存。

图12中下游煤炭库存

焦煤与焦炭方面，截止10月31日，国内样本钢厂焦炭库存884.82万吨，较9月末增加39.25万吨，与上年水平基本持平；国内焦化厂库存904.73万吨，较9月末增加76.19万吨，比去年同期低92.52万吨。高炉开工率较上月稍有下降，而焦炉生产率本月则继续小幅上升。整体来看，我们认为，本月环境变化不大，双焦库存整体与上月持平。

图13炼焦煤总库存

图14炼焦开工率

（四）煤炭价格

动力煤方面，本月港口动力煤价格继续上涨，截至11月20日秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于619.5元/吨，较10月中旬上涨8元/吨；环渤海动力煤价格566元/吨，较10月中旬涨7元/吨。我们认为，虽然需求增速放缓，但11月以来随着雨雪天气运输不便，以及安全检查的开展，煤炭价格短期走高。

图15动力煤价格

焦煤与焦炭方面，截止11月20日，山西焦煤价格1420元/吨，较10月中旬价格上涨30元/吨；河北冶金焦价格2140元/吨，环比上涨150元/吨。我们认为，第三轮提涨带动双焦价格继续回升。

图16 炼焦煤价格

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