一、观点摘要与解读

政策面，6月高层定调坚持“建制度、不干预、零容忍”，加快发展资本市场。政策面主要体现在规范、改革和创新等几个方面。规范方面，中基协规范基金线上直播、引用业绩排名等宣传推介行为。改革方面，证监会发布新三板转板上市指导意见、创业板改革并试点注册制相关制度规则等意见和规则，并就修订《证券公司股权管理规定》及其实施规定征求意见；上交所明确自7月22日起修订指数编制方案。创新方面，央行创设两个直达实体经济的货币政策工具，可更好地服务小微企业。另外对外开放方面，富时罗素纳入中国A股也顺利完成第一阶段里程碑。

市场走势，6月A股整体震荡上行，12日证监会发布创业板试点注册制相关制度后曾大幅下探但单日基本收回失地，全月上证指数上涨132.32点（4.64%）至2984.67点；深证成指全月上涨1246.27点（11.60%）至11992.35点。成交量方面，上证A股日均成交2615.2亿元，较上月大幅增加336.1亿元；深证成指日均成交4386.08亿元，较上月激增637.3亿元。在社会生活全面恢复正常的预期下，休闲服务板块当月涨幅达25.36%，电子（19.16%）、医药生物（16.88%）板块也位于涨幅榜前列。

基本面与估值，基本面方面，制造业PMI指数6月为50.9，预期50.4、前值50.6；非制造业PMI为54.4，预期53.6，前值为53.6，制造业与非制造业PMI双双超预期，说明我国宏观经济已基本从疫情中恢复过来，后续仍有望维持在水面以上。估值方面，截至6月末上证A股月末平均市盈13.3倍，为2010年至今31%的分位处；深证A股28.6倍，为2010年至今45.8%的分位处；创业板为52.8倍，为上市至今57 %的分位处。目前上证估值仍处于历史较低水平，深证接近历史中位数，创业板已高于历史中位数水平。

资金面，5月社融规模增量为3.19万亿元，预期2.83万亿、前值3.09万亿，环比减少0.1万亿、同比增加1.48万亿元。分项看，债券融资在新增社融中发挥了越来越重要的作用，增幅前三分别为新增人民币贷款15502亿、政府债券11362亿元、企业债券2971亿元。6月北向资金持续大幅净流入，当月合计净流入526.79亿元，仅4个交易日为净流出状态。融资方面，截至6月末两市融资余额合计11313.7亿元，较月初增加794.7亿元，两市融资余额均有所增加。

全球来看，随着流动性的空前宽裕、以及市场对疫情不利影响的钝化，发达经济体部分主要权益指数已收复失地或创出历史新高。国内方面，由于各主要经济指标全面转暖、市场对宏观经济担忧基本解除，叠加仍较为宽松的货币政策，截至7月3日国内主要指数年内均实现正收益，特别是中小板和创业板指数，年内涨幅分别高达25%和37%，尽显牛市本色。市场热点也从前期持续热炒的消费、科技、医疗有所转向，低估值的金融、地产板块有所启动，后续有望形成板块轮动，结构性牛市的范围进一步扩展。

短期来看，在经济数据向好、半年报公布的空窗期，市场有望持续保持较高的热度，交易性机会、热点板块将层出不穷，对普通交易者来说耐心等待可能要好于追逐热点。中长期来看，中美脱钩的倾向与趋势已经较为明显，这对双方都是一个较为长期和痛苦的过程，中国未来经济增长将更多依赖于“内循环”，这个转向过程也必然面临一定的波折和阵痛。就今年来说，前期经济指标的恢复与走好更多依赖于需求的延迟释放及政策刺激，经济持续增长面临的内外部压力、不确定性仍较大。在货币政策已有所边际收紧的情况下，也不能贸然认为“大牛市已至”，操作上仍应留有一份谨慎和余地。板块方面，前期热炒板块中质地较为一般、缺乏核心竞争力的标的将迎来调整压力，热点有望向估值较低、前期滞涨的板块轮动，可关注细分领域有独特竞争优势、经营逻辑得到验证、现金流较好的个股。

二、政策要闻

1、6月1日，央行创设两个直达实体经济的货币政策工具，一个是普惠小微企业贷款延期支持工具，另一个是普惠小微企业信用贷款支持计划，央行不直接给企业提供资金，也不承担信用风险。此举将货币政策操作与金融机构对普惠小微企业提供的金融支持直接联系，保证了精准调控。

2、6月3日，证监会发布新三板转板上市指导意见，试点期间，符合条件挂牌公司可以申请转板到科创板或创业板上市；申请转板上市企业应当为新三板精选层挂牌公司，且在精选层连续挂牌一年以上。转板上市条件应与首次公开发行并上市条件保持基本一致，交易所可以根据监管需要提出差异化要求。

3、6月9日，中基协成立基金宣传推介行为评估专家组，并召开会议讨论基金线上直播、引用业绩排名等宣传推介行为。专家组认为，基金管理人、基金销售机构登载基金业绩及引用业绩排名问题应遵循全面展示、理性引导、符合规范等几大原则。

4、6月12日，证监会发布创业板改革并试点注册制相关制度规则，包括：创业板首发办法、再融资办法、持续监管办法、保荐办法等，并明确了过渡期安排。与此同时，深交所、中国结算、证券业协会等发布了相关配套规则。

5、6月15日，证监会就修订《证券公司股权管理规定》及其实施规定征求意见，降低证券公司主要股东资质要求；取消主要股东具有持续盈利能力要求；将主要股东净资产从不低于2亿元调整为不低于5000万元。进一步明确有关监管要求，包括禁止证券公司股权相关的“对赌协议”。

6、6月18日，刘鹤：坚持“建制度、不干预、零容忍”，加快发展资本市场；完善信息披露、发行、退市等基本制度，着力增强交易便利性、市场流动性和市场活跃度，健全鼓励中长期资金开展价值投资的制度体系；强化对市场中介机构监管，大幅提高对财务造假等违法违规行为的打击力度，加快推动证券代表人诉讼机制落地。

7、6月19日，A股在富时罗素指数中的纳入因子从17.5%升至25%，纳入后中国A股占富时新兴市场指数约6%，富时罗素纳入中国A股顺利完成第一阶段里程碑。

8、6月21日，上交所7月22日起修订指数编制方案，剔除被实施风险警示（ST、*ST）的股票，延迟新股计入时间，于新股上市满1年后计入指数，同时考虑到大市值新股上市后价格稳定所需时间总体短于小市值新股，设置大市值新股快速计入机制，上市以来日均总市值排名在沪市前10位股票于上市满3个月后计入，科创板上市证券按修订后规则纳入。

三、市场综述

（一）总体走势

6月A股整体震荡上行，12日证监会发布创业板试点注册制相关制度后曾大幅下探但单日基本收回失地，全月上证指数上涨132.32点（4.64%）至2984.67点；深证成指表现远好于上证指数，全月上涨1246.27点（11.60%）至11992.35点。成交量方面，上证A股日均成交2615.2亿元，较上月大幅增加336.1亿元；深证成指日均成交4386.08亿元，较上月激增637.3亿元。

图表1：2020年上证成交额与指数走势

图表2：2020年深证成交额与指数走势

（二）基本面与估值

基本面方面，制造业PMI指数6月为50.9，预期50.4、前值50.6；非制造业PMI为54.4，预期53.6，前值为53.6，制造业与非制造业PMI双双超预期。分规模看，大型企业由51.6升至52.1，中型企业由48.8升至50.2、小型企业由50.8降至48.9，大中型企业PMI继续走好，小型企业PMI环比持续回落，显示出小型企业经营压力仍然较大。6月制造业PMI持续回暖说明我国宏观经济已基本从疫情中恢复过来，后续仍有望维持在水面以上，国外疫情及政治局势的变化也给我国经济的良好恢复带来了一定的不确定性。

图表3：2015年至今PMI走势

估值方面，截至6月末上证A股月末平均市盈13.3倍，为2010年至今31%的分位处；深证A股28.6倍，为2010年至今45.8%的分位处；创业板为52.8倍，为上市至今57 %的分位处。分市场看，2010年至今上证平均市盈率为15.50倍、深证平均市盈率为32.6倍，创业板上市以来平均市盈率为59.2倍，目前上证估值仍处于历史较低水平，深证接近历史中位数，创业板已高于历史中位数水平。

图表4：2010年以来A股历史平均市盈率

（三）资金面情况

1、社融规模

5月社融规模增量为3.19万亿元，预期2.83万亿、前值3.09万亿，环比减少0.1万亿、同比增加1.48万亿元。分项看，债券融资在新增社融中发挥了越来越重要的作用，增幅前三分别为新增人民币贷款15502亿、政府债券11362亿元、企业债券2971亿元；收缩最大的为新增信托贷款-337亿元。

图表5：2015年至今社融情况（当月值）

2、外资流入

由于节假日因素，6月北向资金共交易19个交易日，合计净流入526.79亿元。其中沪股通净流入244.24亿元，日均净流入12.85亿元；深股通净流入282.56亿元，日均净流入14.87亿元。6月北向资金持续大幅净流入，当月仅4个交易日为净流出状态。

图表6:  2020年至今北向资金流入与沪深300指数

3、融资余额

截至6月末，两市融资余额合计11313.7亿元，较月初增加794.7亿元。分市场看，两市融资余额均有所增加，其中沪市融资余额5885.4亿元，较月初增加335.2亿元；深市融资余额5428.3亿元，较月初增加459.4亿元。

图表7：2016年以来两市融资余额与指数走势

（四）各板块情况

6月大盘震荡上行，申万28个行业指数中仅4个下跌，在社会生活全面恢复正常的预期下，休闲服务板块涨幅达25.36%；科技及医疗板块的升温，带动电子（19.16%）、医药生物（16.88%）板块位于涨幅榜前列。6月仅有的4个下跌板块为采掘（-0.12%）、建筑装饰（-0.83%）、银行（-0.89%）、建筑材料（-1.12%）。

图表8：申万行业指数当月表现

（五）市场融资情况

6月权益市场融资主体72家，较上月增加9家；募资额1164.52亿元，较上月增加274亿元。分类看，IPO 26家，募资260.6亿元；增发31家，募资715.7亿元；可转债发行7家，募资95.3亿元；可交债发行8家，募资93亿。

图表9：市场权益工具融资情况

（六）市场情绪

6月两市震荡上行，市场热度较高，多数交易日中上涨家数多于下跌家数、涨停家数远大于跌停家数，预期短期市场仍有望维持兴奋，个股有望迎来普涨的“小牛市”行情。

图表10：当月市场情绪

（七）股市与债市

6月由于货币市场的收紧及对宽松预期的消退，债市持续小幅回调，月末中债综合指数报205.9点，较上月下跌1.4点；股市6月表现较好，标杆的沪深300指数月末报4163.96点，较上月大幅上涨269.9点。

图表11：15年以来股市与债市的走势

四、热点事件与每月思考

上证指数那些事

一、上证指数的10年

从2010年6月30日至2020年6月30日整10年间，2431个交易日，上证指数由2409.5涨至2984.7点，合计涨幅仅23%；而同期，美股主要股指涨幅均在1.6倍以上，具体见下表。

二、上证指数目前编制规则

上证综合指数由上海证券交易所上市的全部股票组成样本股，包括 A 股和B 股，指数以总股本加权计算，反映上海证券交易所上市股票价格的整体表现，自 1991 年 7 月 15 日起正式发布，1990 年 12 月 19 日为基日，以 100 点为基点。

上证指数每半年调整一次，对于符合样本空间条件、且A股发行总市值排名在市场前10位的新发行A股股票，启用快速进入指数的规则，即在其上市第十个交易日结束后将其纳入指数。为反映市场中实际流通股份的变动情况，股票指数剔除了上市公司股本中的限售股份，以及由于战略持股或其他原因导致的基本不流通股份，仅计算自由流通股本。

三、上证指数编制新规则

根据上交所公告，其与中证指数有限公司将自2020年7月22日起修订上证综合指数的编制方案，有望改变上证指数10年不涨的局面，其修订具体要点如下。

指数编制新规从样本空间、指数纳入时间等几个方面对原有规则进行了较大幅度的修订，将能更好代表上海证券交易所股票乃至A股的整体走势和表现。

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