一、核心观点与行业综述

在新冠疫情影响，众多行业都受到了冲击。对于钢铁行业来说，其需求端受到的影响更甚于供给端，由于下游行业纷纷停工停产、需求呈断崖式下跌，带动1-2月钢材价格下滑、库存创历史新高，行业整体经营承压。

短期来看，我们认为成本方面铁矿石主要出口国出货量稳定，叠加下游需求及钢材库存的压力，预计成本端暂无太大压力，但需要密切关注疫情在出口国的发展趋势，如果疫情进一步蔓延进而影响主要矿石生产商开工情况，则铁矿石可能会因为供给不足而面临价格上涨压力。需求方面看，虽然短期库存高企，但随着国内疫情得到有效控制，复工复产以及扩大内需措施的落实，行业供需将恢复常态，目前价格已出现边际改善的信号。考虑新基建等的全面启动，我们认为行业供需有望维持“弱平衡”，整体不必过于悲观。

图表1：2020年以来铁矿石与钢材价格走势

为综合分析近年来钢铁企业经营压力，我们选取了“铁矿石综合指数”和“螺纹钢:HRB400 20m”这两个指标分别代表成本端和售价端，并选取2010年01月01日作为基期，将这两个指标基期值调整为1000，得到如下的图表。

图表2：2010年至今钢材与铁矿石价格走势对比

综合来看，行业整体经营边际成本略有上升，截止2020年03月20日，“钢材-铁矿石”值为122.84，历史分位数为64.5%，处于相对较有利位置。（该图表反映的是两个变量相对变化情况，没有考虑行业运行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。

二、行业要闻

1、1月13日，中钢协：预计2020年中国钢材需求或将为8.9亿吨，同比增2%。中钢协认为虽然基建投资将会加码，家电行业或保持平稳增长，但房地产行业投资、新开工增速可能放缓，汽车、船舶、集装箱和机械行业中部分子行业也可能出现负增长。

2、1月19日，工信部发布19年钢铁进出口贸易数据：19年1-12月，我国累计出口钢材6429.3万吨，同比下降7.3%；累计出口金额537.6亿美元，同比降低11.3%；累计进口钢材1230.4万吨，同比下降6.5%；累计进口金额141.1亿美元，同比降低14.1%；累计进口铁矿石10.7亿吨，同比增长0.5%，进口金额1014.6亿美元，同比增加266.4亿美元，增幅33.6%。

3、1月21日，工信部：对钢铁行业违法违规行为始终保持高压态势，工信部将会同部际联席会议有关部门和单位，督促各地继续按照“逢举报、必核查”的工作机制，持续做好违规违法产能核查工作，防范“地条钢”死灰复燃和已化解的过剩产能复产，严禁新增钢铁产能。

4、1月23日，发改委公布钢铁行业19年运行情况：2019年全国生铁、粗钢和钢材产量分别为80937万吨、99634万吨、120477万吨，同比分别增长5.3%、8.3%、9.8%；中国钢铁工业协会会员钢铁企业实现销售收入4.27万亿元，同比增长10.1%；实现利润1889.94亿元，同比下降30.9%；累计销售利润率4.43%，同比下降2.63个百分点。

5、2月19日，央行发布2019年第四季度中国货币政策执行报告。报告称，充分发挥资本市场在钢铁企业兼并重组中的作用，支持钢铁行业通过直接融资“去杠杆、降成本”，促进行业高质量发展。

6、2月24日，中钢协：钢铁库存创历史新高，基于供需较为失衡的背景，目前下游需求端开工复工有所延后，再加上交通运输受限，相关需求陷入疲软，五大钢铁品种厂社总库存3428.27万吨，创历史新高。

7、3月2日，境内首只钢铁ETF和煤炭ETF正式上市，本次上市的钢铁ETF和煤炭ETF均由国泰基金管理，追踪的指数分别是中证钢铁和中证煤炭。

8、3月18日，中钢协公布钢铁生产情况：2020年1-2月，全国累计生产粗钢1.55亿吨，同比增长3. 07%，累计日产257.84万，同比增长1.35%、环比2019年12月累计日产下降5.54%；累计生产钢材1.67亿吨，同比下降3.39%，累计日产278.54万，同比下降15.61%、环比2019年12月累计日产下降5.0%。

9、3月18日，财政部、税务总局：涂镀、不锈钢等部分钢材产品，其出口退税率上调至13%。当前我国钢材出口目的地主要集中在亚洲国家，2019年出口亚洲钢材量为4507万吨，占钢材出口总量的70.0%；其次为美洲地区，出口量为774.3万吨，占比为12.0%。

三、从PMI看钢铁产业链情况

2月受疫情影响，国内制造业PMI大幅下滑至35.7，为有数据以来的最低值。钢铁行业PMI跌至36.6，为近10年来最低值（仅好于08年四季度）。

（一）行业前端

从前端变量（采购量、购进价格与库存）来看，购进价格1-2月分别为47.1、41.7，原材料库存分别为51.1和29.2，采购量为53.4和28.1。由于担忧市场需求，原材料库存和采购量下滑相对较大。

图表3：2015年以来钢铁行业前端PMI

2020年以来焦炭价格窄幅震荡、波动甚微；铁矿石价格呈现“V”型走势，在2月出现阶段性下滑后维持震荡攀升，目前已涨至年初水平。从整体来看，钢铁行业成本2月下滑后已经回升至年初水平。

图表4：2020年以来钢铁行业成本情况

总体来看，由于担忧市场需求，钢铁行业前端1-2月原材料库存和采购量下滑相对较大。焦炭成本基本保持稳定，铁矿石价格自2月下滑后已回升至年初水平，行业成本端目前与年初时相当。

（二）行业中后端

钢铁行业中后端变量（生产、新订单、出口订单和产成品库存）方面，分项看生产1-2月分别为46.7和31.3、新订单为43.8和32.7、出口订单为49.7和42.5；唯一呈现正增长的为产成品库存，分别是45.3和57.5。显示出由于疫情影响，下游需求不振叠加运输困难，产品库存增加较多。受制于库存高企及下游需求，螺纹钢价格2020年以来一路走低，3月中旬以来出现了小幅向好的态势，但持续性有待观察。

图表5：2015年以来钢铁行业中后端PMI

图表6：2020年以来螺纹钢价格走势

四、行业供给与需求

    （一）原料供给

从铁矿石供给来看，主要出口国2月上旬出货量下滑后迅速回稳，整体来看1-2月出货量基本保持稳定，国内港口铁矿石库存出现小幅下滑。短期看，在国外出货量维持稳定、铁矿石到港量未见下滑的情况下，港口库存下滑的态势料不可持续，考虑钢铁下游需求的传导，预计成本端暂无太大压力。但需要密切关注疫情在出口国的发展趋势，如果疫情进一步蔓延进而影响主要矿石生产商开工情况，则铁矿石可能会因为供给不足而面临价格上涨压力。

图表7:  2015年以来主要出口国铁矿石发货及我国港口库存

图表8：2015年以来主要出口国铁矿石发货及我国到港量 

从焦炭价格与库存情况看，2月焦炭累计产量7064万吨，产量同比减少4.4%；1-2月焦炭价格稳中略降、样本钢厂焦煤库存位于同期高位。由于下游需求尚未释放，预计未来焦炭价格仍有小幅下降的空间。

图表9: 2015年以来焦炭产量情况

图表10：2015年以来焦炭价格指数和样本钢厂库存

（二）钢铁产量与开工率

从钢材产量和库存看，受制于下游需求不振、运输不畅，截止2月钢材库存达2370万吨，同比增长55%，创历史新高；1-2月钢材累计生产1.67亿吨，同比减少3.4%。

图表11: 2015年以来钢材产量

图表12: 2015年以来钢材库存情况

从高炉与电炉开工率看，2月由于需求不振、库存积压，两炉开工率出现了明显的下滑。进入3月份以来，下游需求得到逐步释放、价格有所回暖，两炉开工率开始小幅回升。

图表13: 2015年以来高炉与电炉开工率

（三）下游需求

从钢铁行业下游主要需求端来看，由于受疫情影响，各主要需求端数据均大幅下滑，预计随着复工复产的稳步推进、“新基建”及扩大内需的拉动，钢铁下游需求将逐步改善。

1、汽车产量

由于受疫情影响，汽车产量1-2月出现了断崖式的下跌，1月份产量176.72万辆、2月份产量仅28.45万辆，同比分别下滑25.4%和79.8%，创历史最低。

图表14：2015年以来汽车产量情况

2、挖掘机产量

2020年2月挖掘机产量累计为2.76万台、同比减少35.7%，同比增幅创13年以来新低。

图表15: 2015年以来挖掘机产量情况

3、基建投资

基建投资方面，2月基础设施建设投资累计同比减少26.86%，基础设施建设投资（不含电力）累计同比减少30.3%，均呈现出大幅回落的态势。

图表16： 2015年至今基建投资情况

4、房地产

2月房地产开工同样大幅下滑，房屋新开工面积累计同比减少44.9%，房地产开发投资完成额累计同比减少16.3%，目前多地政府对房地产行业发展出台了刺激和舒缓政策，但中央层面未见松动。

图表17：15年至今房地产投资情况

（由于受疫情影响，部分数据公布推迟，故1-2月月报合并）

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