一、经济数据

1、4月CPI同比上涨2.5%，较上月上涨0.2个百分点，低于预期2.6%；PPI同比上涨0.9%，环比上涨0.5%，高于市场预期0.6%。

2、4月新增人民币贷款1.02万亿元，前值1.69万亿元，预期1.2万亿元；新增社融1.36万亿元，前值2.38万亿元，预期1.65万亿；M2同比增长8.65%，环比降低0.1个百分点，符合预期。

3、2019年5月官方制造业PMI为49.4，前值50.1，低于预期值49.9。重回荣枯线以下。

4、中国4月规模以上工业增加值同比增长5.4%，预期6.5%，前值8.5%；社会消费品零售总额同比增长7.2%，环比下降1.5个百分点，预期8.7%。

6、中国4月规模以上工业企业实现利润总额5153.9亿元，同比下降3.7%；1-3月实现利润总额12972.0亿元，同比下降3.3%。

7、按美元计，中国4月出口同比增速-2.7%%，低于预期1.8%，前值为14.2%；中国4月进口同比增速4%，高于预期降4.5%，前值为-7.6%；贸易顺差138.4亿美元，低于预期372.3亿美元，前值326.4亿美元。

8、美国5月制造业Markit PMI为50.6，环比下降2个百分点，预期52.4%；服务业Markit PMI为50.9，环比大跌2.1个百分点，预期54。欧元区5月消费者信心指数终值-6.5，环比持平，符合预期。

二、央行动态

5月份，央行公开市场逆回购6,800亿， MLF投放2,000亿，同时定向降准释放资金1,000亿，合计投放9,800亿；本月逆回购到期1,500亿，MLF到期1,560亿，合计回笼3,060亿。全月实现流动性净投放6,740亿。

三、观点概述

货币市场方面，5月，随着多项经济指标超预期回落，经济重回下行轨道，同时，在中美贸易摩擦升级、包商银行托管事件扰动下，央行通过“OMO+MLF+定向降准”方式稳定市场预期。资金价格波动加剧，但利率中枢小幅回落，流动性较为宽松。

6月，公开市场、同业存单巨额到期，地方债发行加速，资金面缺口较大，且预期经济仍将下行，央行料将通过公开市场操作及定向降准方式对冲，资金价格维持震荡走势，但仍将处于低位。

利率债投资方面，5月，利率债市场走势主要受经济数据回落，流动性宽松，以及内外事件扰动，中债国债价格指数上涨0.46%，10年期国债和国开债收益率均降至历史30%分位附近。期限利差在避险情绪升温的影响下开始收窄。

在当前内外局势背景下，预期经济短期仍将下行，货币政策降继续宽松，中美利差水平处于舒适区间，债市仍有上涨可能。

信用债投资方面，5月，多数经济数据超预期回落，经济继续下探，同时中美贸易摩擦升级引发市场避险情绪，债市受此利好有所回暖，各品种收益率全部下行，而随着宽信用政策的持续推进，信用利差则继续收窄。

6月，需要重点关注经济数据、中美贸易摩擦走势，以及金融供给侧改革进度，预期收益率保持震荡下行趋势，信用利差在震荡基础上将继续小幅收窄。

债券发行方面，5月，各评级债券发行利率显著下降，越低评级主体发行利率下行幅度越大，且中低评级主体发行债券规模占比有所增大。我们认为，随着经济回到下行轨道，叠加内外围事件扰动，央行货币政策重回宽松立场，流动性水平改善，而由于宽信用持续推进，低评级主体融资成本则继续下降。期限分布上，各评级主体新发债券偏好中短久期。

6月，“宽信用”主线不变，低评级主体融资利率将继续下降，但需关注包商银行事件引发的同业市场估值重塑所带来的影响。中高评级主体发行利率也将保持震荡下行趋势。

从集团所处行业来看，5月份所选各行业可比数据较少，根据现有数据来看，各行业发债利率普遍下行，我们认为主要是央行重启宽松的货币政策所致，各行业整体融资环境保持稳定宽松。（投资银行部）

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