一、核心观点

9月份，行业供需均处于弱势：本月原煤产量环比改善，但同比仍是负增长，进口规模继续下降，但降幅明显收窄。高温季结束后，下游需求逐步回落。供给的不足，叠加大秦线检修，下游电厂提前进行加库，煤价在此支撑下持续上涨。短期来看，随着年底安全限产等政策趋严，煤炭产能将逐步下降，供给持续趋弱，需求将随着采暖期的来临快速回升，煤炭价格仍将延续涨势。

供需方面，本月行业供需格局双双趋弱：供给方面，原煤产量虽然环比改善1.5%，但同比增速-0.9%，仍弱于去年；进口方面，价差在国内煤价上涨带动下走阔，进口规模在政策管控作用下同比继续下跌4.4%，但跌幅大幅收窄，供给数据整体仍处于弱势。下游需求也在用电高峰季后明显回落：全社会用电量同比增速为7.2%，环比下跌11.51%；全国发电量6315.2亿千瓦时，同比增速为5.3%，环比下跌12.75个百分点；重点电厂日均耗煤1.01亿吨，环比降低23.22%，同比降低4.79%；粗钢产量同比增加10.9%，但环比降低2.41%。

结构上看，高峰季后，随着上游供给不足，下游电厂在运力受限的基础上主动累库，中游港口库存持续减少。本月CCTD主流港口库存合计6412.6万吨，较8月末下降477.3万吨。重点电厂煤炭库存合计9371万吨，较8月末增加583万吨。在供给持续不足的条件下，预计下游电厂将持续累库，以应对采暖季的来临，中游库存预期将持续降低。焦煤方面，9月固定资产投资累计同比下跌0.3%，三季度GDP增速不及预期。经济恢复略显平缓，双焦整体较上月变化不大。

价格方面，本月，由于部分产地供应不足、运力受限及安全限产等要求，供给相对较弱，需求虽然也明显趋弱，但在电厂提前备货的作用下相对仍较为稳固，煤价受此影响持续上涨，10月中旬秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于616.5元/吨，较9月中旬上涨32元/吨；环渤海动力煤价格559元/吨，较9月中旬涨12元/吨。双焦方面，仍处于提涨进程，价格将稳步抬升。

后续来看，供给目前仍未显现反弹迹象，但本月东北部分地区已提出保供给口号，后续供给趋势需要严密跟踪。需求方面，随着采暖季的逐步来临，需求将逐步上升，煤价料仍将继续上涨。但预期上涨到一定幅度时，政策也将对其进行调控，因此整体价格将处于可控范围内。

二、行业要闻

1、9月27日，松藻煤矿发生一起重大火灾事故，造成16名矿工遇难、38名矿工受伤。

2、山东省近期发布的《关于公布2020年全省化解煤炭过剩产能调整方案的通知》明确，2020年全省计划化解煤炭过剩产能2621万吨。

3、大秦铁路10月10日发布的公告显示，2020年9月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3513万吨，同比增长3.84%，增幅较上月扩大2.44个百分点。 环比来看，较8月份增加48万吨，增长1.39%。 9月份日均运量117.1万吨，较8月份的111.8万吨增加5.3万吨。

4、据市场消息，为充分利用唐包线既有能力解决大秦线检修期间煤炭运能不足问题，呼局发布了《关于做好大秦线集中修期间列车迂回运输组织工作的通知》。 通知提出，大秦线检修期间，部分列车走古店口绕行唐包线交曹西四港，预计持续时间30天，目前每日影响10个小列左右，预计后续还会增加。 

5、国家发改委10月15日发布通知，核准批复了陕西榆横矿区南区赵石畔煤矿项目。

6、中国水运网消息，10月18日，山焦销售日照有限公司智能化系统暨世界一流炼焦煤配煤基地启动仪式在日照举行。

三、行业分析

（一）行业景气程度

我们选取申万煤炭行业指数、行业PPI两个指标来衡量行业整体景气程度。

可以看到， 2020年9月，煤炭开采与洗选业PPI环比上涨0.3%，当月同比为-7.5%，较上月上涨0.5%。申万行业指数由8月末的2337.68下跌至9月末的2247.69。可以看出，行业景气度仍小幅向下。

图1 煤炭开采和洗选业PPI增速

图2 申万行业指数：煤炭开采

（二）供求情况

存量方面，8月份，原煤产量3.31亿吨，同比增速为-0.9%，增速比上年同期低5.3%。环比上涨约1.53个百分点。可以看出，本月原煤供给环比有所上涨，但同比仍处弱势。

图3 全国原煤产量增长

进口方面，9月煤炭进口量1868万吨，较8月减少198.3万吨，同比降4.4%。进口价格方面，9月CCI5500进口价格由362元/吨上涨至412元/吨，内外价差196元/吨，较8月末环比走阔6元/吨。可以看出，本月进口规模继续下降，内外煤价均上涨，国内煤价上涨较多，带动内外价差走阔。

图4 煤炭进口情况

图5 煤炭进口价格情况

需求方面，根据下游行业消耗产能占比情况，我们主要分析火电行业及钢铁行业经营情况。

火电方面， 2020年9月份，全社会用电量同比增速为7.22%，环比下跌11.51个百分点；9月份全国发电量6315.2亿千瓦时，同比增速为5.3%，环比下跌12.75个百分点。可以看出，用电高峰期已过，本月需求明显减弱。

图6 全社会用电量

图7 全国发电量

7月以来，随着降雨量增加，来水较多，三峡水库入库流量及上游水位均快速回升，本月也继续改善，水电产量当月同比增速22.8%，环比改善13.9%，而火电产量同比增速0.6%，环比下跌6%，可以看出，本月水电对火电挤出效应较为明显。

图8 水电对火电的挤出效应

图9 三峡入库流量及上游水位情况

2020年9月份，重点电厂本月累计煤耗为1.01亿吨，环比降低23.22%，同比降低4.79%。可以看出，本月下游发电需求显著下降

图10 重点电厂耗煤总量

钢铁方面，9月份，粗钢产量9255.5万吨，环比减少229万吨，同比增速10.9%。可以看出，本月钢材需求相比上月有所降低，但整体景气程度仍处于较高水平。

图11 粗钢产量

（三）煤炭库存

动力煤库存方面：9月份，港口开始去库，下游电厂开始累库，截至2020年9月30日，CCTD主流港口库存合计6412.6万吨，较8月末下降477.3万吨。重点电厂煤炭库存合计9371万吨，较8月末增加583万吨，且仍低于去年同期水平。我们认为，本月受限于供给及运输原因，上游到港规模逐步降低，下游电厂开始提前为冬季采暖加库，中游库存因此减少。

图12中下游煤炭库存

焦煤与焦炭方面，截止9月30日，国内样本钢厂焦炭库存845.57万吨，较8月末增加81.81万吨，与上年同期基本持平；国内焦化厂库存828.54万吨，较8月末增加36.68万吨，略高于去年同期。高炉开工率较上月稍有下降，而焦炉生产率本月则基本持平。我们认为，开工情绪稍有下降，叠加双焦价格提涨预期，焦化厂主动累库。

图13炼焦煤总库存

图14炼焦开工率

（四）煤炭价格

动力煤方面，本月港口动力煤价格继续反弹，截至10月20日秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于616.5元/吨，较9月中旬上涨32元/吨；环渤海动力煤价格559元/吨，较9月中旬涨12元/吨。我们认为，本月供需双弱，但随着运输原因及采暖季即将到来，下游提前加库，供给相对弱于需求，煤炭价格持续走高

图15动力煤价格

焦煤与焦炭方面，截止10月21日，山西焦煤价格1390元/吨，与9月中旬持平；河北冶金焦价格2040元/吨，环比上涨100元/吨。我们认为，焦煤第三轮提涨逐步落地，讲个将逐步上涨。

图16 炼焦煤价格

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