一、核心观点

我们认为，短期内在铁矿石、焦炭等原材料供给充足、需求不振的情况下，钢铁行业成本端的压力将有所减轻。与此同时，行业长期需求端不振，但随着稳增长、基建及房地产需求的高位稳定，行业向下有托底。再综合考虑环保限产等因素，行业整体有望维持需求减弱下的“衰退式平衡”。我们维持短期价格或小幅下滑，但长期供需将保持稳定、不宜过于悲观的看法。

二、行业综述

10月钢材行业整体需求下滑、生产放缓、产成品库存下降、钢材价格小幅下滑，原材料价格的下跌一定程度上对冲了产成品价格下滑的影响。总体来看，10月钢铁行业各项指标全面下滑，需求端的疲弱带来生产、库存的全面回落，原材料价格下跌一定程度上对冲了产成品价格下滑的影响。我们认为钢材供需有望维持弱平衡，对钢材未来价格走势无需过于悲观。

图表1：19年以来铁矿石与钢材价格走势

为综合分析近年来钢铁企业经营压力，我们选取了“铁矿石综合指数”和“螺纹钢:HRB400 20m”这两个指标分别代表成本端和售价端，并选取2010年01月01日作为基期，将这两个指标基期值调整为1000，得到如下的图表。

图表2：10年至今钢材与铁矿石价格走势对比

综合来看，行业整体经营边际小幅改善，截止19年10月31日，“钢材-铁矿石”值为157.49，历史分位数为72%，处于较有利位置。（该图表反映的是两个变量相对变化情况，没有考虑行业运行的固定成本和其他成本，有一定的局限性）。

三、行业要闻

1、10月8日，上期所-中国宝武战略合作签约，这将深化国内贸易流通体制和供给侧结构性改革，助力实体经济发展，助推中小企业转型。同时通过交易模式创新，充分发挥市场价格发现和资源配置功能，提升中国大宗商品国际定价权和话语权。

2、10月15日，世界钢铁协会（WSA）发布预测称，2020年世界钢材需求将比2019年增加1.7％，达到18亿500万吨。虽然连续4年增长，但相比2019年预期将（增长3.9％）有所放缓。

3、10月22日，中国钢铁工业协会：受国庆假期影响，钢材市场需求稳中趋缓，钢铁产量小幅下降，钢材价格先升后降，呈小幅波动走势。后期市场钢材需求总体偏弱，但钢铁产量也会有所减少，供需总体仍有望保持弱平衡态势，钢材价格将继续呈小幅波动走势。

4、10月23日，第十二届中国钢铁高峰论坛暨2020年钢铁行业发展走势展望”会议：现阶段我国经济处于转型升级的重要阶段，中国钢铁行业应该加快规模效益性向质量效益性的转变，实现高质量的钢铁工业体系。

5、10月29日，中钢协常务副会长何文波：钢铁行业贸易保护主义影响抬头拖累全球经济增长，美国采取的保护措施可能引起其他国家更多的保护措施和报复手段，国际贸易环境变化的影响深远，钢材出口环境将愈发严峻。

6、10月31日，发改委公布今年前三季度钢铁行业运行情况：粗钢产量保持增长，1-9月全国生铁、粗钢和钢材产量分别为61203万吨、74782万吨、90931万吨，同比分别增长6.3%、8.4%、10.6%。钢材出口继续下降，1-9月全国累计出口钢材5030.5万吨，同比下降5.0%；累计进口钢材875.1万吨，同比下降12.2%。进口矿价冲高回落，钢材价格波动下行，库存总体减少，企业效益同比下降。

四、从PMI看钢铁产业链情况

10月，国内制造业PMI小幅回落至49.3，钢铁行业PMI大幅降至41.3，为46个月以来的最低位，行业萎缩明显。

（一）行业前端

从前端变量（采购量、购进价格与库存）来看，原材料购进价格回落至33.9，原材料价格环比下跌；采购量降至33.5，原材料库存回落至37.9，采购活动及库存均有所回落。产业前端数据显示，10月虽然原材料价格有所回落，但企业减少采购并压降了原料库存，对后市较为谨慎。

图表3：15年以来钢铁行业前端PMI

       19年10月焦炭价格基本维持稳定、铁矿石价格震荡小幅走低，行业10月成本小幅下行。

图表4：19年以来钢铁行业成本情况

总体来看，钢铁行业前端10月份原材料采购量及库存有所回调，成本略有下降，行业成本端的压力小幅减轻。

（二）行业中后端

钢铁行业中后端变量（生产、新订单、出口订单和产成品库存），分项看生产继续下滑至42.3，新订单下滑至31.6，出口订单下跌至45.8，产成品库存降至36.80。总体来看，需求端萎缩导致生产下滑，同时产成品库存也有所压降。

图表5：15年以来钢铁行业中后端PMI

图表6：19年以来螺纹钢价格走势

五、行业供给与需求

    （一）原料供给

从铁矿石供给来看，主要出口国10月当月出货量基本保持稳定、环比小幅上升，港口库存稳中有升、铁矿石到港量为近年高位。短期看铁矿石供给仍然充足，价格仍有进一步下降的空间。

图表7:  15年以来主要出口国铁矿石发货及我国港口库存

图表8：15年以来主要出口国铁矿石发货及我国到港量

从焦炭价格与库存情况看，10月焦炭产量3878万吨，环比小幅降低44万吨，产量当月同比增长1.2%。当月焦炭价格环比持平、样本钢厂焦煤库存基本保持稳定，预计未来焦炭价格仍将保持稳定，但需防范焦炭产量下降过快带来的价格上升风险。

图表9: 15年以来焦炭产量情况

（二）钢铁产量与开工率

从钢材产量和库存看，9月钢材产量10263万吨、环比略减174吨，同比增加3.5%、同比增速继续放缓，但绝对产量仍处在15年以来的历史高位。

图表10: 15年以来钢材产量

从高炉与电炉开工率看，10月高炉开工率由9月月均65.5回落至61.9，电炉开工率由66.5微升至67.5，整体来看稳中有降。

图表11: 18年以来高炉与电炉开工率

（三）下游需求

从钢铁行业下游主要需求端来看，汽车行业边际有所改善、代表基建景气度的挖掘机产量回升明显、基建投资有所上升、房地产开工保持稳定。预计短期内随着地方政府专线债落地、地产保持稳定，行业整体需求将保持稳定或略有上升。

   1、汽车产量

  中国汽车产量自19年进入低谷以来出现了一定的好转迹象，10月产量227.9万台、环比增长5.9万台，同比降幅收缩至-2.1%，后续行业回暖情况仍有待观察。

图表12：汽车产量

2、挖掘机产量

10月挖掘机产量进一步回升达2.49万台，同比增长23.10%、为近六个月新高，显示出基建投资及需求有所回暖。

图表13: 15年至今挖掘机产量

3、基建投资

基建投资方面，10月基础设施建设投资累计同比增长3.26%、基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长4.2%，累计同比增速略有下滑。

图表14： 15年至今基建投资情况

4、房地产

10月房地产开工有所回暖，房屋新开工面积累计同比增长10%、同比涨幅有所提高，房地产开发投资完成额累计同比增加10.30%、同比涨幅稍有回落。

图表15：15年至今房地产投资情况

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